Обратный выкуп

Материал из Википедии — свободной энциклопедии
Перейти к: навигация, поиск

Обратный выкуп или Бай-бэк, buyback (от англ. buy back — обратный выкуп) — выкуп эмитентом собственных акций.

В большинстве случаев выкуп акций компанией считается показателем избытка наличных средств у компании, однако нередко является вынужденной мерой, направленной против падения рыночной стоимости компании. В результате этой операции увеличивается чистая прибыль на акцию, что влечет за собой рост доверия к фирме среди инвесторов и позитивно сказывается на курсовых показателях. Обратный выкуп акций для их последующего аннулирования позволяет избежать размытия капитала предприятия вследствие эмиссии новых ценных бумаг.

Почему компании выкупают собственные акции?[править | править исходный текст]

Операции обратного выкупа, как правило, проводятся для того, чтобы

  • избавиться от ликвидности, которую компания считает избыточной,
  • изменить структуру капитала,
  • получить льготы при исчислении налога на дивиденды,
  • снизить риск враждебного поглощения,
  • использовать выкупленные акции для оплаты приобретения других компаний,
  • передать выкупленные акции сотрудникам компании,
  • улучшить соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию.
  • и самый главный побудительный мотив — который может считаться самым рациональным из всех остальных, это получить прибыль от инвестиций в свои акции из-за их недооценки рынком и превышении внутренней стоимости над рыночной стоимостью.

Процедура выкупа эмитентом собственных акций часто рассматривается как средство поддержания стабильности рынка и демонстрации рынку веры руководства в надежность компании. В мировой практике такой способ поддержания активности фондового рынка применяется достаточно часто. Так, после краха фондового рынка США в октябре 1987 года крупнейшие компании объявили о намерении выкупить акций более чем на $9,0 млрд.

После «черного вторника» — теракта 11 сентября 2001 года — в США были смягчены правила выкупа акций для поддержания фондового рынка (тогда индекс упал более чем на 680 пунктов). Аналогичные шаги в условиях мирового финансового кризиса предприняли власти КНР. В сентябре 2008 г. специально созданная государственная комиссия по регулированию рынка ценных бумаг существенно упростила процедуру, связанную с обратным выкупом акций компаний, прошедших листинг на бирже. По новым правилам, для выкупа акций достаточно обнародовать намерение и проинформировать о сделке госкомиссию. При этом отпадает необходимость подавать заявку и добиваться одобрения со стороны регулирующих органов. Данное решение было призвано содействовать стабилизации на фондовом рынке Китая, ощутившем на себе негативные последствия глобального кризиса.

В большинстве стран ставка налога на дивиденды выше, чем ставка налога на прирост капитала. Следовательно, акционерам невыгодно, чтобы компании выплачивали дивиденды. Существуют исследования, доказывающие, что интеграция налогов в модель Модильяни-Миллера приводит к выводу о целесообразности отказа от выплаты дивидендов. Так, Grullon и Michaely, исследовавшие выборку из 2735 обратных выкупов акций на открытом рынке в период с 1980-го по 2000 год, показали, что из-за превышения ставки налога на дивиденды над ставкой налога на прирост капитала в качестве выплат акционерам могут использоваться не дивиденды, а выкуп акций. Allen и Michaely проводили исследование налогового эффекта при выплате дивидендов на рынке США и получили следующие результаты: выплачивая высокие дивиденды, фирмы снижают свою стоимость при существовании транзакционных издержек и в случае отсутствия возможности полного хеджирования риска.

Сделки Buyback в российском законодательстве[править | править исходный текст]

Согласно российскому законодательству, сделка buyback может осуществляться в следующих случаях:

  1. выкуп обществом по решению общего собрания или совета директоров,
  2. выкуп обществом в случае уменьшения уставного капитала,
  3. выкуп по требованию акционера в случае реорганизации общества, совершения крупной сделки, внесения изменения в устав (при условии нарушения прав акционера этими актами, или при его голосовании против принятия этих актов),
  4. выкуп владельцем более чем 95,0 % акций общества акций миноритарных акционеров по их требованию,
  5. предъявление требования выкупа владельцем более чем 95,0 % акций общества акций миноритарным акционерам,
  6. текущая купля-продажа акций на фондовом рынке.

Buyback в компаниях топливно-энергетического и сырьевого комплекса[править | править исходный текст]

Практика обратных выкупов — особенность больших горнодобывающих, металлургических и нефтяных компаний. Эти корпорации располагают более значительными запасами наличности, чем требуется им для реинвестирования бизнеса.

Buyback — это стратегия с высокой отдачей и низким уровнем риска. По данным исследования, проведенного швейцарским банком Credit Suisse в октябре 2010 г., металлургические компании, которые решат в краткосрочной перспективе произвести выкуп своих акций, станут наиболее прибыльными. Они могут рассчитывать на получение дополнительных трех процентов по внутренней ставке дохода в сравнении с теми, кто предпочтет вкладывать в слияния и поглощения (М&A).

Среди новейших примеров активности корпораций в области buyback крупнейшая в мире горнодобывающая компания BHP Billiton. Главный акционер BHP — BlackRock Inc., которому принадлежит 10 % акций горнорудного гиганта, в ноябре 2010 года призвал её осуществить масштабный выкуп собственных акций независимо от результатов сделки по покупке крупнейшего в мире производителя минеральных удобрений Potash Corp. за $39 млрд.

Как отметил Эви Хэмбро (Evy Hambro), представитель BlackRock Inc. — крупнейшего акционера BHP Billiton, «Мы никогда бы не пожелали, чтобы компания отказалась от реинвестиции в свой собственный бизнес. Однако при наличии избыточного объёма наличных средств мы бы пожелали, чтобы компания начала возврат капитала»[1].

В середине ноября 2010 года BHP Billiton объявило об отмене своего предложения по покупке акций Potash Corporation и намерении продолжать успешную политику распределения избыточного капитала своим акционерам путем возобновления программы обратного выкупа акций в размере неиспользованного остатка в US$4.2 млрд из US$13.0 млрд программы по выкупу, замороженной ранее.

Председатель Совета директоров BHP Billiton Jac Nasser заявил: «Решение о возобновлении программы обратного выкупа акций полностью соответствует нашему желанию поддерживать оптимальную структуру капитала при том, что мы продолжаем осуществлять значительные инвестиции в наши проекты развития. У BHP Billiton есть сильная положительная история возврата капитала своим акционерам. С 2005 года, BHP Billiton осуществила выкупы акций на общую сумму US$12.7 млрд или 11 % всех выпущенных акций, а также выплатила US$17.9 млрд в качестве дивидендов»[2].

Выкуп собственных акций — устойчивый тренд французской Total, не желающей наращивать инвестиции в той же пропорции, в которой растет её прибыль. Эта политика позволила компании с 2000 г. увеличить доходность акций на 11 %.

Крупнейший в мире металлургический концерн ThyssenKrupp осуществил масштабную операцию buyback дважды — летом 2006 года и весной 2008 года. Основная причина выкупа — недооцененность акций. Часть выкупленных акций руководство ThyssenKrupp направило на программу продажу ценных бумаг работникам концерна, другую часть — на стратегическую программу расширения компании.

Ещё один гигант горнодобывающей промышленности и минерально-сырьевого сектора — Anglo American, объявил о намерении произвести выкуп собственных акций на сумму $10,5 млрд, чтобы остановить падение их цены. Результатом операции станет уменьшение количества акций на рынке и, соответственно, рост их стоимости.

Buyback в банковском и телекоммуникационном секторе[править | править исходный текст]

Операции buyback не ограничены сырьевым и металлургическим сектором. В 2007 г. предприятия французского банковского рынка осуществили обратный выкуп собственных акций на сумму около 19 млрд евро. В частности, группа BNP Paribas, один из шести сильнейших банков в мире, приобрела своих ценных бумаг на сумму 2,1 млрд евро (2,8 % к капиталу), Société Générale — 1,3 млрд. (2,2 % к капиталу).

В 2008 г. крупнейшая телекоммуникационная компания Франции France Télécom поставила вопрос о выкупе части своих ценных бумаг, находившихся в собственности государства в размере 6-7 %.

Buyback в компаниях IT-рынка[править | править исходный текст]

Программы выкупа могут длиться по несколько лет. Особенно хорошо это заметно на примере международных IT-гигантов.

Так, например, компания IBM с 1995 года ежегодно выкупает свои акции на 10 миллиардов долларов и не намерена менять свою политику в отношении buy-back-процедур. Компания Microsoft пришла к данной практике позже, но с 2006 по 2010 год уже выкупила с рынка собственных акций на 78 млрд долларов, затем запустила buyback на 40 млрд долларов (дата окончания: 30.09.2013), а 17.09.2013 объявила о новой бессрочной программе buyback ещё на 40 млрд долларов, которая должна заменить предыдущий buyback оканчивающийся 30.09.2013.

В октябре 2008 года, в самый разгар мирового финансового кризиса корпорация Oracle объявила о начале реализации масштабной программы по выкупу своих акций общим объёмом более 9 млрд долларов. Причем в Oracle заявили, что свои акции будут скупать без определенной программы, руководствуясь текущей рыночной ситуацией и финансовым положением компании[3].

В марте 2010 года крупнейший мировой производитель мобильных процессоров Qualcomm сообщил, что планирует провести процедуру обратного выкупа акций на сумму около 3 млрд долларов.

В июле 2010 года Интернет-гигант Yahoo! объявил о реализации трехлетней программы buyback на общую сумму в 3 млрд долларов. Как отмечают аналитики, «скупка акций ещё больше убедит рынок в том что акции Yahoo! будут продолжать расти»[4].

Buyback в России[править | править исходный текст]

Практика buyback в России ещё не столь популярна, как во всем остальном мире, но существенный рост интереса к данному инструменту произошел во время кризиса 2008 года, когда российский бизнес посчитал buyback выгодным вложением свободных денег и о выкупе акций объявили сразу четыре крупные компании — «Северсталь», «Вимм-Билль-Данн», «Норильский никель» и «Sollers».

Одной из крупнейших операций buyback в России считается сделка ОАО «ГМК Норильский никель», проведенная в конце 2008 года, когда компания выкупила собственных обыкновенных акций на общую сумму в 48,4 млрд рублей[5]. Стоит отметить, что ГМК «Норильский никель» и ранее выкупал собственные акции — так, в 2005 году были совершены две сделки по выкупу 5,8 % акций за 21 млрд руб. и 5 % акций за 20 млрд руб., а осенью 2006 г. «Норникель» купил у акционеров 3,9 % акций за 26,3 млрд руб.

Литература[править | править исходный текст]

  • Богданов И. Г. О спорах, связанных с выкупом акционерным обществом собственных акций // «Слияния и Поглощения» № 6(76) 2009, стр.55 — 59.
  • Allen, F., Michaely, R., Payout policy // Handbook of Economics. North-Holland, Amsterdam, 2003.
  • Andre Lamberti — Ovoca Gold plans to buy back up to 10 pct of its shares on the market

Tuesday // Proactiveinvestors Co UK — May 25, 2010.

  • Black, F. The Dividend Puzzle // Journal of Portfolio Management, 2, 1976, 5-8.
  • Donata Huggins — Money flows for the mining sector // City A.M. — October 11, 2010.
  • Grullon, G., Michaely, R. The Information Content of Share repurchase Programs // Working paper, Cornell University, Ithaca NY, 2000.

Примечания[править | править исходный текст]

Ссылки[править | править исходный текст]